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22年下半年有望开启新一轮安全配资平台,食品饮料牛市
04年至今安全配资平台,食品饮料板块共经历四轮牛市，每轮食品饮料板块牛市持续3-4年，之后进入3-6个季度的调整期。复盘04年至今食品饮料板块的股价表现，08年、12年、18年和22年均出现了板块层面的深度调整，每一次行业级别的调整，往往伴随着宏观经济环境变弱、流动性减弱和行业基本面恶化。从时间上来看，每轮板块调整往往持续了3-6个季度。底部确立时，宽松的货币和财政政策逐步落地，市场预期改善带来估值抬升，随着业绩逐步兑现迎来“戴维斯双击”。
宏观经济指标往往领先食品饮料板块周期出现拐点
宏观环境和货币财政政策的变化是食品饮料板块周期拐点的触发器。复盘04年至今的四轮食品饮料牛市，食品饮料板块的起落往往是由宏观经济周期主导，且宏观环境和货币财政政策的变化往往是板块调整或者回暖的触发器。由于大的宏观经济上行周期往往能够持续3-4年时间，因此食品饮料板块的一轮牛市往往能够持续3-4年。而在宏观经济表现较为疲弱时，货币和财政刺激政策往往在宏观经济数据转弱的3-6个季度左右逐步推出，因此食品饮料板块的调整时长往往是3-6个季度。
1．08年金融危机导致第一轮食品饮料牛市结束。2001年中国加入WTO，我国经济进入高速发展阶段，驱动食品饮料板块迎来第一轮牛市。08年全球性金融危机对中国经济造成影响，08Q1我国GDP增速开始放缓，第一轮食品饮料牛市终结。08Q3开始我国多次下调存款准备金率和贷款利率，08年11月我国政府推出“四万亿”政策，在宽松的货币和财政政策刺激下，经济重回高增长，叠加资本市场流动性充裕，食品饮料板块第一轮调整结束，迎来了第二轮牛市。
2．12年经济增长放缓+政策限制，第二轮食品饮料牛市结束，调整时长为6个季度。第二轮食品饮料牛市在持续4年后终结，2012年初，在需求减弱、成本上升等诸多不利因素的影响下，我国经济增速“下台阶，逐步影响到居民消费。白酒板块由于“八项规定”等政策限制，进入长达一年多的深度调整。食品饮料板块第二轮牛市终结，调整时长为6个季度。14年11月央行开始全面降息，15年全年降息五次、降准四次，为市场注入充分的流动性。15年起，经济增长企稳，叠加房地产行业景气度提升带来的“财富效应”，居民消费力不断提升，食品饮料板块第二轮调整结束，迎来第三轮牛市。
3．18年“去杠杆”导致第三轮食品饮料牛市结束。18年“去杠杆”导致民营企业融资成本上升，中小企业亏损严重，叠加“贸易战”影响企业信心，18Q1开始我国名义GDP同比增速为02%，环比下降01%，经济增速放缓持续到18Q宏观经济放缓影响居民消费，第三轮食品饮料牛市在持续4年后终结。18Q3宏观政策由“去杠杆”转为“稳杠杆”，18年7月、10月和19年1月央行均下调存款准备金率，社融增速显著回升，一系列减税降费措施使企业信心恢复，消费预期好转，食品饮料板块第三轮调整结束，迎来第四轮牛市。
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2．22年稳增长政策逐步落地，部分宏观领先指标的拐点逐步确立
稳定经济的财政和货币政策已经逐步落地。伴随着经济下行的压力逐步增加，近期相关宽松政策逐步出台。继2022年1月LPR下调后，5月20日5年期LPR下调15BP至45%，引导融资成本下降。同时地产刺激政策出台，22年5月15日人民银行、银保监会发布的关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知明确，首套住房商业性个人住房贷款利率下限幅度可至相应期限贷款市场报价利率减20个基点。22年5月31日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，其中包含6个方面共计33个措施。
截止目前本轮稳增长政策的力度对比前三轮宏观调整期位于中等水平，推动行业景气度反转尚需进一步发力。21年末到22年我国一共两次降准，存款准备金率合计下调0.75%，历史上宽松周期降准均在5%以上。从降息来看，22年5年期LPR合计下调幅度为0.2%，一年期LPR下调0.1%，与过去的降息力度相比有一定的空间。财政政策方面，08年推出“四万亿”政策，取得了立竿见影的效果；15年和18年均有较大力度的降费减税措施扶持中小企业；22年5月国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，推动行业景气度反转可能尚需进一步发力。
22年部分宏观领先指标的拐点逐步确立。为表示宏观经济运行情况，我们分别选取社会融资规模存量同比和M2同比反映货币政策、固定资产投资额同比反映财政政策、PMI指数反映制造业景气度、商品房销售面积累计同比反映地产景气度，并以此作为宏观指标验证其对食品饮料板块周期的领先性。复盘过去三轮食品饮料板块调整时期，可以看到五大指标触底时间往往领先于板块的反转时点。22年部分货币政策和财政政策部分指标的拐点已经确立。
参考历史经验，预计本轮板块调整将持续3-6个季度，22年下半年有望开启新一轮食品饮料牛市
参考前三轮板块调整期，预计本轮调整将持续3-6个季度。复盘过去三轮食品饮料板块的调整期，调整时长一般为3-6个季度，估值(TTM)回落至15-25X左右，最大回调幅度达到30%-60%，参考前三轮调整期，预计本轮调整也将持续3-6个季度。从调整时长来看，本轮调整自22年2月开始，至今持续约2个季度。板块估值来看，由于近期市场流动性增加，板块出现小幅反弹，22年2月以来板块最低点PE(TTM)估值对应36X，处于相对合理位置。从板块调整幅度来看，本轮食品饮料板块指数的最大调整幅度为213%，若以21Q3以来的高点计算，则最大回撤达到234%，与第二轮和第三轮调整幅度已经较为接近。从机构配置比例来看，由于近年来市场风格由“成长”转为“价值”，更加关注板块的长期投资价值，因此食品饮料板块的公募机构配置比例整体处于较高水平，因此第三轮调整期最低公募机构配置比例仅下降至136%，本轮调整公募机构配置比例达到175%，已经逐步接近第三轮调整期机构公募机构最低配置比例。
参照历史，下一轮食品饮料牛市的拐点确立应该伴随着宏观指标好转+动销超预期。从历史上的板块调整期间各项指标的恢复顺序来看，板块在经历3-4个季度左右的深度调整后，估值往往回落至15-25X左右。随着货币和财政宽松政策落地，由于市场对于未来1-2个季度的业绩预期较为充分，板块估值位于历史底部，安全边际较高，因此政策和流动性的利好带来了市场预期的边际变化，估值开始小幅抬升。从指标上看，社融增速底部、板块PE估值底部和股价的底部往往在同一个季度出现。食品饮料板块PE估值的底部往往领先收入利润底部实际披露时间约1个季度。当收入业绩的底部出现后，投资者通过跟踪和市场调研看到动销环比改善，市场信心逐步确立，估值进一步抬升，股价开始上行，然后看到业绩兑现。当前时点来看，除了宏观指标的验证，未来1-2个季度的动销情况将对于市场信心的确立尤为重要，标志着板块调整拐点的出现。
白酒：当前处于一轮周期尾声，需关注宏观基本面反转和中秋旺季动销
受宏观和消费环境影响，预计本轮疫情后白酒需求复苏弱于20年
1．本轮疫情发生时宏观基本面和整体消费环境弱于20年
本轮疫情发生时宏观基本面韧性弱于20年。疫情持续3年之后，整体宏观基本面韧性弱于20年。20年疫情时金融机构长期贷款余额在上升期，22年疫情金融机构长期贷款余额在下降期，反映出当前处在信用收缩周期。从宏观经济的消费、投资、出口三架马车中，2021年初以来出口金额同比增速持续放缓；消费受制于疫情；固投中仅有基建增速支撑，房地产投资仍在下行。
本轮疫情持续时间更长，影响更加广泛，整体消费环境弱于20年。20年以来居民收入和消费水平受到影响。20年2月至今新冠疫情已持续三年，居民收入和消费水平均受到一定的影响。就业收入等居民消费信心进一步下降。从消费者信心指数来看，22年4月消费者信心指数降至2017年以来最低点。
2．本轮疫情受影响程度：高端酒<区域次高端酒<全国次高端，商务需求<婚宴聚会需求
3．本轮需求回补力度：受宏观经济环境和居民消费意愿的影响，预计回补整体弱于20年
20年疫情后白酒板块快速复苏的背景是白酒行业整体景气度仍较高，白酒的消费需求仍在，只是受到消费场景的限制。从历史看，白酒行业景气度往往与名义GDP增速正相关，20年疫情发生时，经济在上行周期，白酒行业景气度较高，经销商的信心和积极性迅速恢复。短期疫情冲击对居民消费能力和消费水平的影响有限，叠加国家宽松的货币和财政政策，20Q1-21Q1白酒板块疫情后反弹明显。
受宏观经济环境和居民消费意愿的影响，预计回补整体弱于20年。本轮疫情背景是政商务消费受经济环境影响+居民消费力下降，白酒景气度弱于20年，预计疫情后仍以白酒自身行业景气周期为主逻辑，整体消费复苏力度将弱于20年。从消费需求端来看，政商务消费短期受消费场景缺失影响不大，但是受经济环境影响，政商务消费需求在减少；居民消费中婚庆宴请消费受疫情影响可能出现回补，但是由于居民收入和消费水平下降，预计回补力度也将有所折扣。预计酒鬼酒、舍得全国化扩张进程因为疫情而暂时中断，短期扩张速度将会收到较大的影响，预计等到行业景气度回升后才会重启扩张。
复盘历史，当前需关注宏观经济上行趋势和中秋旺季动销情况
1．区分白酒牛市调整还是终结主要取决于宏观经济周期
区分白酒牛市的调整和终结主要取决于宏观经济周期。我们在21年3月发布的深度报告《食品饮料行业：白酒历次调整复盘》中提到，每轮白酒牛市中都会经历一次或者两次的中等级别调整，调整幅度一般在20-30%。但是只要行业景气度还在，调整即为买点。我们认为判断一轮白酒牛市是调整还是终结，主要取决于宏观经济是否处于上行周期，大的宏观经济周期往往3-4年一次，宏观经济周期下行时往往伴随着白酒板块的深度调整。
2．行业景气度反转的前提是宏观经济上行趋势确立和白酒旺季动销超预期
复盘前三轮深度调整，行业景气度反转的前提是宏观经济上行趋势确立和白酒旺季动销超预期。复盘前三轮白酒深度调整期间，白酒板块均会有数次反弹，但是新一轮白酒牛市的开启需要行业景气度的反转，往往伴随着经济上行趋势确立和白酒旺季动销超预期。我们判断当前处于一轮白酒周期的尾声，5月底以来白酒板块有一定的反弹迹象，但是本轮宏观经济的拐点尚未确立，22年中秋旺季动销至关重要。
09年春节旺季白酒动销超预期，反转趋势确立。08年白酒深度调整，起因是高估值+金融危机，期间经历4月、7月两次反弹，持续时间23天、35天，反弹幅度16%、20%。4月反弹主因印花税率从3‰下调至1‰，白酒同大盘一同反弹。7月反弹主因3-5月白酒行业收入利润分别同比增长34%和111%，环比明显加速。两次反弹后白酒基本面表现恶化，18Q3行业利润增速放缓，Q4转负，因此均未形成反转。08年11月，“四万亿”投资计划推出，宏观经济预期转向，也拉动了白酒政商务消费需求，09年春节旺季白酒动销超预期，反转趋势确立。
14年白酒板块出现反弹，但是上行趋势未确立，未体现出超额收益，16年春节动销超预期，行业反转正式确立。12-14白酒熊市，起因是八项规定等对白酒政务消费需求的限制，期间经历12年底和13年5月两次反弹，反弹持续时间37天、27天，反弹幅度18%、16%。12年底反弹主因茅台、酒鬼酒分别发布澄清、整改公告，塑化剂风波对白酒的负面影响淡化；13年5月反弹主因茅五汾等酒企13Q1业绩超预期，且4-5月茅台批价短暂反弹。但彼时中高端白酒需求未得到实质性改善，13Q2起大部分酒企利润负增长，茅台批价也继续下行。14年白酒板块出现反弹，全年申万白酒指数上涨37%左右，更多是一种超跌后的估值修复，当年全A指数上涨48%，白酒板块并未出现超额收益。2015年全A指数上涨92%，白酒指数上涨24%，未出现超额收益。一直到2016年旺季动销超预期，年中茅台批价开始出现上行，当年白酒板块较全A出现超额收益大概10%。
19年春节茅五泸批价均恢复上涨，动销超市场预期，反转趋势确立。18年白酒熊市，起因是去杠杆叠加贸易战影响需求。期间经历9月、11月和12月三次反弹，反弹持续时间16天、3天和8天，反弹幅度15%、14%和11%。9月反弹主因中秋节前茅台批价上行，且国务院出台文件刺激消费；11月反弹是茅台18Q3业绩低于预期，股价过度反应后的超跌反弹；12月反弹主因多个利好消息刺激，包括茅台18Q4加大非标产品投放力度、舍得发布股权激励草案等。18年下半年宏观经济预期和企业信心均未恢复，对白酒需求的负面影响仍在，因此未形成有效反转。18Q4宏观政策转向，19年初逐渐生效，企业信心和消费预期均有好转。19年春节茅五泸批价均恢复上涨，动销超市场预期，反转趋势确立。
22年调整期结束需要看到宏观经济上行趋势的确立+白酒旺季动销超预期。从宏观经济来看，本轮周期中宏观经济的上行趋势尚未确立：地产销售数据仍在快速下降，地产投资一般按照“销售-拿地-施工投资”，因此地产产业链的修复需要首先看到销售的回升，而22年5月商品房销售面积累计同比下降260%，拐点尚未出现。22年5月金融机构中长期贷款余额的同比增速22%，环比下降0.45pct，尚未看到拐点；截止目前1次全面降准，2次降息，对比前三轮白酒调整期力度处于中等水平，由于美国处于加息周期，货币政策无法大幅放松。从白酒动销来看，今年中秋节白酒旺季渠道动销情况对于市场的信心确立尤为重要。
大众品：布局疫后复苏，板块有望戴维斯双击
线下消费复苏有望带动大众品需求改善，成本端仍存在分化
成本端：Q2以来原材料走势分化，餐饮供应链、啤酒、乳制品成本压力可控。22年以来大众品上游原材料走势分化，包材价格延续上行趋势，大众品整体成本压力仍处于高位，分子版块来看：
榨菜成本全年确定性下行：目前涪陵榨菜已完成全年青菜头采购，根据涪陵区人民政府，2022年青菜头采购均价同比下滑约36%。
根据安全配资平台,美联储的计划，预计从2022年6月开始减持美国国债和MBS，缩表的第一阶段，每个月将减少300亿美元国债、175亿美元机构债，三个月后，每个月卖出规模或将提升到每个月950亿美元。对比12-14年白酒，大众品基本面改善有望推动板块戴维斯双击
投资分析：布局疫后复苏，首选餐饮供应链、啤酒和卤制品
餐饮供应链：短期受益于餐饮复苏，长期赛道有望维持高景气
短期来看，Q2以来油脂价格继续上涨，但占成本比重较小，面粉价格高位稳定，肉类成本同比下降，提价有望覆盖成本压力，餐饮供应链企业成本端整体可控；需求端ToB业务有望受益于疫后餐饮消费复苏。长期来看，国内餐饮连锁化率有望持续提升，餐饮供应链企业帮助门店降本提效并弥补创新不足，是必然发展趋势。目前国内餐饮工业化程度低，对标发达国家，预制菜、复合调味料、冷冻烘焙渗透率均有较大提升空间，赛道有望长期维持高景气。从竞争格局来看，目前我国餐饮供应链行业规模化企业少、地域性强，尚未出现绝对龙头，安井、千味央厨、立高、天味在细分赛道中逐步建立起竞争优势。参考成熟市场，国内龙头有望凭借供应链、规模和管理优势加速抢占市场份额，市占率有望长期提升。
安井食品：速冻龙头多点发力，收入利润弹性可期。安井管理能力优异、产品+品牌+渠道优势明显，22Q2收入和业绩增速有望提升，下半年业绩有望维持较快增长。长期来看，收入端餐饮供应链发展趋势不改，速冻尚处于成长期，预期行业营收10%+增长，公司老品通过抢份额增速有望超行业平均增速水平，同时凭借较强的品牌和渠道优势，每年新品有望贡献5%+收入增长。利润端考虑到产品结构升级、成本收缩以及费用节约等方面的影响，我们认为公司盈利能力仍有提升空间，预计25年公司净利率有望达到约9%的水平。公司正在积极把握预制菜风口，有望凭借供应链效率优势成为预制菜行业领军企业。
以半年报业绩计算，K-12教育业务营收占安全配资平台,新东方在线总营收的比例高达416%。《巴伦周刊》中文版认为，终止K-12业务的招生对配资杠杆炒股,新东方在线的业绩影响仍将持续一段时间。千味央厨：速冻行业增长可期，公司有望稳健增长。长期来看，预计受益产品结构升级和餐饮连锁化率提升，未来速冻面米市场仍将维持稳健增长势头。千味央厨作为国内知名的餐饮速冻面米制品供应商，主要为餐饮企业、团餐、酒店、宴席提供定制化和标准化的速冻面米制品，抢占更具成长性的餐饮赛道，先发优势明显。产品方面，公司一方面精耕主业，开拓米面新品支撑主业增长，另一方面积极布局预制菜等业务打造新的增长点；渠道方面，餐饮供应链改革趋势明显，大B小B有望双轮驱动。同时公司优化经销体系，加快新客户开发进程，我们预计公司收入端有望实现超行业平均水平增长。
啤酒：疫后需求弹性强，龙头高端化进程不改
重庆啤酒：全国化扩张初显成效，业绩有望维持高增长。公司积极在东部和南部地区建厂，配合未来乌苏全国化大单品的运作。乌苏目前仍处于快速发展阶段，预计未来2年仍将是公司利润增长的核心驱动力。长期来看，我们看好公司未来继续通过高档产品的放量来推动啤酒业务实现量价齐升：品牌矩阵完善。公司兼具国产+国际高端品牌，高端市场布局完善，有望充分享受啤酒高端化红利；高端化运作能力强。公司采取场景绑定的方式去推广高端啤酒，例如乌苏与烧烤场景、1664与下班时光、乐堡与音乐节等，相较传统的以渠道为主的竞争方式，嘉士伯在高端产品的运作上更加注重终端和消费者，与其他酒企形成了一定差异化；大城市计划加速弱势市场放量。为了推动高端产品放量，同时打入东部和南部市场，公司于2021年开始执行大城市计划。目前大城市计划覆盖了41个高线城市，且针对乌苏另加了20个大城市，通过高端产品的竞争进入到公司原本薄弱的东部和南部市场。
青岛啤酒：公司激励机制改善，长期盈利能力有望持续提升。长期来看，我们看好行业竞争格局和公司经营管理改善，未来3年盈利能力持续提升。格局改善：啤酒行业CR5从2001年的20%提升至2018年的71%，随着集中度的大幅提升，2018年以来行业整体竞争也逐渐趋于缓和，产品定价权开始逐渐向头部酒企转移，各酒企开始共同推动产品结构升级来提升自身盈利能力；管理改善：公司推行股权激励计划后，有望激活团队活力和经营效率，更加注重公司盈利能力提升。
华润啤酒：渠道变革加速高端化，公司盈利能力有望继续提升。长期来看，我们看好在行业竞争格局改善的背景下，华润优秀的管理团队能够带领公司实现高端化变革，未来3年盈利能力持续提升。格局改善：啤酒行业CR5从2001年的20%提升至2018年的71%，随着集中度的大幅提升，2018年以来行业整体竞争也逐渐趋于缓和，产品定价权开始逐渐向头部酒企转移，各酒企开始共同推动产品结构升级来提升自身盈利能力；优秀的管理团队：公司掌舵人业务一线出身，执行力到位且视野开阔，20年起主导了渠道的高端化改革，加速高端产品放量，随着渠道变革的逐步落地，预计未来公司净利率将迎来稳步提升，同时推动ROE进一步提升。
卤制品：线下门店有望较早实现正常化经营，疫后行业整合进程加快
休闲卤制品无堂食场景，在当前防疫措施下有望较早实现门店经营正常化。成本端Q2以来鸭脖冻品价格持续上行，短期成本压力较大，但近期鸭苗价格开始回落，龙头可凭借自身规模和仓储优势在一定程度上平抑价格波动。疫情后休闲卤制品地方性中小品牌加速出清，行业头部集中进程有望持续。
调味品：下半年需求有望逐步复苏，成本端压力仍存
海天味业：逆境之下，龙头韧性有望凸显。22年公司计划实现营业收入280.00亿元、利润770亿元。从历史表现来看，除2016年及21年公司未完成全年目标外，其余年份均顺利达成。我们认为逆境之下，龙头的能力与优势尽显，公司动销拐点相较于行业需求拐点略早。在经济下行背景下，22年调味品行业需求和成本暂承压，不确定性较强。我们认为海天作为调味品行业龙头，风险抵御及成本管控能力最优。目前公司已在新渠道及新品类上均展现出扩张优势，有望通过加速抢占新渠道和传统渠道的份额实现收入稳健增长。我们认为公司应对成本上涨策略较多，有望维持净利率稳定甚至略提升。
千禾味业：成本上涨毛利率承压，费用收缩有望贡献利润弹性。公司股权激励要求22年收入同比增长18%+或净利润增长50%+，成本压力导致净利润完成概率较小，因此我们认为公司22年将明显收入导向。公司目前持续推进外埠市场渠道扩张，招商、铺货较顺利，收入目标有望顺利达成。利润端：公司22年归母净利润目标42亿元充分考虑了成本压力最大的情况，我们认为是底线目标，实际有望超额达成。我们预计22Q2-22Q4公司收入有望恢复高增长、毛利率有望改善。长期看，随成本拐点显现，公司净利率有望恢复至约15%正常水平。
乳制品：必选属性强，下半年有望维持稳健增长
短期来看，在供需紧平衡下原奶成本高位震荡，成本压力可控。乳制品必选属性强，疫情以来居民健康意识提升，乳制品需求整体稳健，疫情期间物流受阻影响乳制品短期动销，但预计6月以后影响基本消除，下半年乳制品整体有望维持稳健增长。
对于安全配资平台是配资用户需要提高警惕的，很多时候，配资者没有注意到虚拟盘的存在，以至于加大了交易风险。虚拟盘交易实际是一种对赌的关系，风险很高，配资用户要提高警惕，提前考察配资公司的交易模式，减少交易风险。
文章为作者独立观点，不代表美林配资观点